日前，中國化工集團(tuán)公司（簡稱“中國化工”）通過其全資子公司中國化工橡膠公司與大股東意大利Camfin S.p.A. (簡稱“CF”)簽訂協(xié)議，斥資71億歐元（約合476億元人民幣）收購其在全球第五大輪胎制造商倍耐力（Pirelli）26.2%的股份，之后與CF合作向其他股份發(fā)起收購要約。若一切順利，倍耐力將在今春從米蘭股市退市。在此協(xié)議下，中國化工將成為新成立公司的大股東。憑借其在新公司所持有的股份，中國化工將成為倍耐力最大的單一股東，持股比例或?qū)⒏哌_(dá)65%。這是自2012年中海油收購尼克森之后央企最大的海外并購，得到外界的廣泛關(guān)注。

各取所需的雙贏合作

中化橡膠是中國領(lǐng)先的全鋼載重子午胎和工程機(jī)械輪胎制造企業(yè)，也是中國最大的汽車制動(dòng)軟管和高強(qiáng)力輸送帶生產(chǎn)商，產(chǎn)品暢銷全球140多個(gè)國家和地區(qū)。

“一段時(shí)間以來，中國化工一直希望在輪胎行業(yè)物色到合適的并購對象，”知情人士表示，雖是中國領(lǐng)先的工業(yè)輪胎制造商，但消費(fèi)輪胎板塊相對欠缺，這也是其希望增加的一塊業(yè)務(wù)，同時(shí)，中國化工又希望并購對象是全球性的企業(yè)，比如在輪胎行業(yè)內(nèi)能夠全球排名前十。

倍耐力顯然在各個(gè)方面都能契合中國化工的要求。具有143年歷史的倍耐力現(xiàn)在是全球第5大輪胎制造商，銷售額超過60億歐元，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布160多個(gè)國家和地區(qū)，在全球高端市場排名第一，是F1賽車的獨(dú)家供應(yīng)商，全球近半法拉利均使用倍耐力輪胎。

相關(guān)人士分析：“美國對中國生產(chǎn)的輪胎實(shí)施反傾銷，以及輪胎業(yè)務(wù)整個(gè)增長在亞太和美國市場”，這些原因構(gòu)成了此次收購交易的背景。此外，中化工集團(tuán)主要看中倍耐力的技術(shù)和專利，以及倍耐力在高端和超高端輪胎上具備的很大優(yōu)勢，希望通過控股倍耐力，學(xué)習(xí)其國際化的工業(yè)模式和技術(shù)，擴(kuò)張自有品牌如風(fēng)神輪胎等在國內(nèi)外的市場份額，一定程度上可以規(guī)避美國對中國輪胎的“雙反”制裁，同時(shí)提高倍耐力在亞洲市場的銷售額。

“倍耐力已經(jīng)覆蓋了所有發(fā)達(dá)市場，包括拉丁美洲市場，他們希望擴(kuò)大在亞太區(qū)的規(guī)模，而中國已經(jīng)是全球最大的汽車市場?！敝槿耸恐赋觥?/p>

就雙方公司的長遠(yuǎn)發(fā)展而言，本次合作無疑是天作之合。

倍耐力現(xiàn)在的業(yè)務(wù)包括工業(yè)輪胎和消費(fèi)輪胎兩方面。其利潤較低的卡車和工業(yè)橡膠業(yè)務(wù)可能會(huì)并入中國化工的上市子公司風(fēng)神股份，條件允許的情況下，將于風(fēng)神股份進(jìn)行重組。

據(jù)Camfin公告顯示，該交易將能助力倍耐力的發(fā)展計(jì)劃，加強(qiáng)對戰(zhàn)略地理區(qū)域的覆蓋，使其工業(yè)輪胎業(yè)務(wù)量翻番，從目前的600萬只增加到約1200萬只。而特隆凱蒂等管理層的位置穩(wěn)固，倍耐力管理層和總部、以及研發(fā)中心都會(huì)在意大利——除非有絕大多數(shù)股東同意，才可能出現(xiàn)遷出意大利、以及技術(shù)核心轉(zhuǎn)讓給第三方的情況。

“絕大多數(shù)股東意味著90%以上的股東，這基本就是不可能發(fā)生的”，一位倍耐力人士表示。

日前，中國化工集團(tuán)公司（簡稱“中國化工”）通過其全資子公司中國化工橡膠公司與大股東意大利Camfin S.p.A. (簡稱“CF”)簽訂協(xié)議，斥資71億歐元（約合476億元人民幣）收購其在全球第五大輪胎制造商倍耐力（Pirelli）26.2%的股份，之后與CF合作向其他股份發(fā)起收購要約。若一切順利，倍耐力將在今春從米蘭股市退市。在此協(xié)議下，中國化工將成為新成立公司的大股東。憑借其在新公司所持有的股份，中國化工將成為倍耐力最大的單一股東，持股比例或?qū)⒏哌_(dá)65%。這是自2012年中海油收購尼克森之后央企最大的海外并購，得到外界的廣泛關(guān)注。

各取所需的雙贏合作

中化橡膠是中國領(lǐng)先的全鋼載重子午胎和工程機(jī)械輪胎制造企業(yè)，也是中國最大的汽車制動(dòng)軟管和高強(qiáng)力輸送帶生產(chǎn)商，產(chǎn)品暢銷全球140多個(gè)國家和地區(qū)。

“一段時(shí)間以來，中國化工一直希望在輪胎行業(yè)物色到合適的并購對象，”知情人士表示，雖是中國領(lǐng)先的工業(yè)輪胎制造商，但消費(fèi)輪胎板塊相對欠缺，這也是其希望增加的一塊業(yè)務(wù)，同時(shí)，中國化工又希望并購對象是全球性的企業(yè)，比如在輪胎行業(yè)內(nèi)能夠全球排名前十。

倍耐力顯然在各個(gè)方面都能契合中國化工的要求。具有143年歷史的倍耐力現(xiàn)在是全球第5大輪胎制造商，銷售額超過60億歐元，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布160多個(gè)國家和地區(qū)，在全球高端市場排名第一，是F1賽車的獨(dú)家供應(yīng)商，全球近半法拉利均使用倍耐力輪胎。

相關(guān)人士分析：“美國對中國生產(chǎn)的輪胎實(shí)施反傾銷，以及輪胎業(yè)務(wù)整個(gè)增長在亞太和美國市場”，這些原因構(gòu)成了此次收購交易的背景。此外，中化工集團(tuán)主要看中倍耐力的技術(shù)和專利，以及倍耐力在高端和超高端輪胎上具備的很大優(yōu)勢，希望通過控股倍耐力，學(xué)習(xí)其國際化的工業(yè)模式和技術(shù)，擴(kuò)張自有品牌如風(fēng)神輪胎等在國內(nèi)外的市場份額，一定程度上可以規(guī)避美國對中國輪胎的“雙反”制裁，同時(shí)提高倍耐力在亞洲市場的銷售額。

“倍耐力已經(jīng)覆蓋了所有發(fā)達(dá)市場，包括拉丁美洲市場，他們希望擴(kuò)大在亞太區(qū)的規(guī)模，而中國已經(jīng)是全球最大的汽車市場。”知情人士指出。

就雙方公司的長遠(yuǎn)發(fā)展而言，本次合作無疑是天作之合。

倍耐力現(xiàn)在的業(yè)務(wù)包括工業(yè)輪胎和消費(fèi)輪胎兩方面。其利潤較低的卡車和工業(yè)橡膠業(yè)務(wù)可能會(huì)并入中國化工的上市子公司風(fēng)神股份，條件允許的情況下，將于風(fēng)神股份進(jìn)行重組。

據(jù)Camfin公告顯示，該交易將能助力倍耐力的發(fā)展計(jì)劃，加強(qiáng)對戰(zhàn)略地理區(qū)域的覆蓋，使其工業(yè)輪胎業(yè)務(wù)量翻番，從目前的600萬只增加到約1200萬只。而特隆凱蒂等管理層的位置穩(wěn)固，倍耐力管理層和總部、以及研發(fā)中心都會(huì)在意大利——除非有絕大多數(shù)股東同意，才可能出現(xiàn)遷出意大利、以及技術(shù)核心轉(zhuǎn)讓給第三方的情況。

“絕大多數(shù)股東意味著90%以上的股東，這基本就是不可能發(fā)生的”，一位倍耐力人士表示。

中化橡膠與倍耐力之間同時(shí)建立起長期合作伙伴關(guān)系，在輪胎領(lǐng)域創(chuàng)造長期的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，提升倍耐力的長期發(fā)展計(jì)劃，加強(qiáng)戰(zhàn)略地域的覆蓋。根據(jù)協(xié)議，收購?fù)瓿珊?，倍耐力仍將保持現(xiàn)有的運(yùn)營及管理層架構(gòu)，中化橡膠將指派一名主席，但Marco Tronchetti Provera仍繼續(xù)擔(dān)任CEO一職。

摩根大通提供融資釋放新信號

值得注意的是，中國化工的這筆并購交易，也展現(xiàn)出與以往國企海外并購不同的特征。

國企海外并購時(shí)，通常選擇由中資大行或政策性銀行提供融資安排，比如去年，五礦集團(tuán)為首的財(cái)團(tuán)以70億美元收購秘魯Las Bambas銅礦項(xiàng)目時(shí)，其融資來源就是國開行；中海油收購加拿大尼克森項(xiàng)目時(shí)，也曾獲得國開行的鼎力支持。

中國化工此筆收購則由在并購中擔(dān)任顧問的摩根大通獨(dú)家提供融資。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》了解，由其提供的資金安排高達(dá)60多億歐元，但具體融資規(guī)模還取決于接受每股15歐元的收購要約的倍耐力股東數(shù)。

“在公開市場進(jìn)行的并購交易，尤其是需要在較短時(shí)間內(nèi)完成，股東需要看到某種形式的承諾，國際銀行的融資安排有一定便利之處?！毕愀垡婚g外資行人士指出。

中國化工的這筆并購，一方面折射出國企在海外并購在融資安排上經(jīng)驗(yàn)更加豐富，另一方面，也印證了國企海外并購涉及行業(yè)的日益多元化。

分析人士指出，此次摩根大通為中國化工提供融資，可能透露出一個(gè)信息：中國正在促使中國國有企業(yè)擴(kuò)大融資渠道，不能只限于從中國國有銀行融資，也可以通過基于市場的融資方式。

另有分析人士認(rèn)為，中國國有銀行最近從公開市場融資數(shù)十億美元以使其資產(chǎn)負(fù)債表免受壞賬沖擊，他們向國有企業(yè)提供廉價(jià)資金也將變得十分困難。

摩根大通認(rèn)為其將能將這一計(jì)劃發(fā)行或轉(zhuǎn)賣給客戶的債務(wù)在全球范圍找到買家，所以在提供融資時(shí)摩根大通還為進(jìn)行該交易的金融和商業(yè)理由做了背書。

“三資聚合體”工廠的新思路

亞太區(qū)唯一的倍耐力生產(chǎn)基地——倍耐力輪胎有限公司，位于山東省兗州，由倍耐力和兗州華勤集團(tuán)合資建立，其中倍耐力控股90%，中方占股10%。倍耐力中國的產(chǎn)品涵蓋了卡車胎、轎車胎、高性能競技用摩托車胎等。倍耐力稱，去年，兗州工廠成為倍耐力集團(tuán)全球規(guī)模最大、裝備最高端的輪胎制造工廠。

不久之前，倍耐力與華勤集團(tuán)又組建了通力輪胎公司，共同宣布推出了“陸通”品牌，華勤集團(tuán)占60%，倍耐力集團(tuán)占40%，主要生產(chǎn)中高端工業(yè)輪胎。

中化集團(tuán)收購意大利倍耐力集團(tuán)股權(quán)，這對兗州倍耐力輪胎公司最大的改變是，從此之后它將成為一個(gè)國有資本、國際資本和民營資本的聚合體。據(jù)悉，本次收購后，倍耐力的經(jīng)營決策權(quán)將保持不變，并繼續(xù)全面掌控整個(gè)公司的運(yùn)營。

企業(yè)未來將如何運(yùn)作？各方在經(jīng)營管理中的角色如何扮演？還有待進(jìn)一步觀察。但可以肯定的是，這次收購，對于提升中化集團(tuán)的整體技術(shù)水平，提高國際化程度有著重要影響。同時(shí)，兗州工廠獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)，它下一步經(jīng)營運(yùn)作的成效如何，對于當(dāng)前正在推進(jìn)的混合所有制改革，也是一種有益嘗試。

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