外界對(duì)中國(guó)化工海外收購(gòu)案褒貶不一

　　其中收購(gòu)瑞士農(nóng)藥制造商先正達(dá)的350億美圓，是中企有史以來(lái)為收購(gòu)交易的較大舉債規(guī)模。

　　從中國(guó)政府支持的基金到全球性的金融機(jī)構(gòu)，愿意解囊的投資機(jī)構(gòu)似乎保障了中國(guó)化工收購(gòu)資金的平安。只管中國(guó)化工并未實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，2015年的前9個(gè)月虧損了3100萬(wàn)美圓。

　　來(lái)自政府的支持使得中企可以以西方公司無(wú)法取得的融資條款籌集所需資金。只管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩，但借債卻不時(shí)在繼續(xù)。中企完成的海外交易數(shù)量不時(shí)在飆升，據(jù)鉆研機(jī)構(gòu)迪羅基的數(shù)據(jù)，今年中國(guó)的海外收購(gòu)交易總額已達(dá)840億美圓，這一強(qiáng)勁勢(shì)頭有望打破去年1080億美圓的紀(jì)錄。

　　除了中國(guó)化工，今年相似的交易還有海爾集團(tuán)54億美圓收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù);中聯(lián)重科報(bào)價(jià)33億美圓收購(gòu)美國(guó)第二大工程機(jī)械制造商特雷克斯。

　　中國(guó)化工已有舉債完成收購(gòu)交易的先例。十多年前，中國(guó)化工董事長(zhǎng)任建新完成了該公司的優(yōu)先項(xiàng)海外收購(gòu)，當(dāng)時(shí)他取得了政策性銀行中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的資金，以4000萬(wàn)歐元完成了對(duì)法國(guó)營(yíng)養(yǎng)添加劑制造商安迪蘇的收購(gòu)。

　　“收購(gòu)先正達(dá)將加重中國(guó)化工的債務(wù)累贅，會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)情況形成負(fù)面影響。”穆迪駐上海高級(jí)剖析師Jiming Zou說(shuō)，“政府的支持將減輕其一部分累贅，但不會(huì)完全打消收購(gòu)先正達(dá)后形成的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。”

　　中國(guó)化工的子公司在國(guó)內(nèi)的交易所上市，但不同于其他的國(guó)企，中國(guó)化工本身不時(shí)堅(jiān)持非上市狀態(tài)，大型項(xiàng)目難以停止公眾融資。據(jù)提供給國(guó)內(nèi)債權(quán)人的財(cái)務(wù)報(bào)告，中國(guó)化工在2015年的前9個(gè)月、2012年、2013年都呈現(xiàn)了虧損。

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》音訊，為收購(gòu)先正達(dá)提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)包括國(guó)有基金中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司，還有2014年創(chuàng)立的規(guī)模為400億美圓的絲路基金也在思考是否借貸事宜，該基金的創(chuàng)立初衷是為促進(jìn)中國(guó)與亞歐貿(mào)易線上周邊國(guó)家的關(guān)系。以上國(guó)有機(jī)構(gòu)都將為減少中國(guó)化工的借款規(guī)模助力。值得一提的是，絲路基金持有倍耐力25%的股份。

　　中國(guó)化工前兩項(xiàng)海外收購(gòu)的貸款都是以被收購(gòu)公司資產(chǎn)作抵押的。相反，本次收購(gòu)先正達(dá)的債務(wù)方案中卻包含中國(guó)化工自己借入的超越150億美圓的資金。

　　只管目前中國(guó)化工的借款業(yè)務(wù)尚未遇阻，但仍有些人表示大舉借債會(huì)使該公司面臨過(guò)度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)彭博編制數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，中國(guó)化工的負(fù)債權(quán)益比率為260%，是全球農(nóng)藥消費(fèi)商的均勻比率61%的四倍之多。

　　世界三大信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)化工的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看法不一。穆迪將中國(guó)化工子公司中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)有限公司評(píng)級(jí)置入負(fù)面察看名單中;然而惠譽(yù) 卻將其列入正面察看名單;標(biāo)準(zhǔn)普爾則表示其對(duì)中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)有限公司的債券評(píng)級(jí)并未受到即時(shí)影響。截至目前，三大信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都沒(méi)有頒布對(duì)中國(guó)化工的信譽(yù)評(píng)級(jí)。

　　自那以后，無(wú)論是中資銀行還是外資銀行，都非常愿意為中國(guó)化工提供借貸。2015年3月，中國(guó)化工以77億美圓成功收購(gòu)了意大利輪胎制造商倍耐力，這項(xiàng)交易也是通過(guò)大規(guī)模舉債融資完成的。摩根大通為收購(gòu)倍耐力提供了74億美圓的過(guò)渡性貸款。據(jù)知情人士走漏，目前中國(guó)化工正通過(guò)一系列長(zhǎng)期貸款和債券來(lái)對(duì)倍耐力的債務(wù)停止再融資。2016年1月，中國(guó)化工以9.25億歐元拿下了德國(guó)塑料設(shè)施消費(fèi)商克勞斯瑪菲集團(tuán) ，該交易可能成為迄今為止中國(guó)投資者對(duì)德國(guó)公司的較大規(guī)模收購(gòu)。

　　“中國(guó)化工的杠桿率可能會(huì)進(jìn)步，這將取決于較終的融資構(gòu)造。”惠譽(yù)駐上海剖析師Stella Wang說(shuō)，“但是我們相信收購(gòu)先正達(dá)將進(jìn)步中國(guó)化工在中國(guó)農(nóng)業(yè)和食品行業(yè)的總體策略重要性，因?yàn)橄日_(dá)是世界第三大種子公司，并位列四大轉(zhuǎn)基因種子主要消費(fèi)商，這也將增強(qiáng)中國(guó)化工與政府之間的聯(lián)絡(luò)。”

　　Wang表示，思考到中國(guó)化工的“高杠桿情況”以及其在中國(guó)農(nóng)業(yè)上的策略重要性，中國(guó)政府為這項(xiàng)收購(gòu)交易提供支持的可能性很高?；葑u(yù)在3月8日的聲明中稱，對(duì)領(lǐng)有世界20%以上人口和不到10%耕地的中國(guó)來(lái)說(shuō)，進(jìn)步農(nóng)業(yè)產(chǎn)量尤為重要，而目前中國(guó)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量比不上大多數(shù)西方國(guó)家，相差逾40%。

　　“中國(guó)化工獨(dú)立的財(cái)政情況非常疲軟，標(biāo)明其并不具備收購(gòu)先正達(dá)的才干。”標(biāo)準(zhǔn)普爾駐香港剖析師Lawrence Lu稱，“因?yàn)橹袊?guó)非常看重農(nóng)業(yè)開(kāi)展，中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)可能會(huì)取得政府的支持。”